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策略周报澳门金沙国际网站:静待政策明朗后的阶

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1、全球经济稳健复苏且趋势未改。12月欧美日制造业PMI悉数上行,全球摩根大通制造业PMI创近六年半新高,中国12月制造业PMI高位小幅波动,非制造业与建筑业高位续升,全球经济延续了16年下半年起的温和复苏态势。中期展望,欧美私人部门投资回升有望延续、居民杠杆率显著下降而收入改善回暖下消费有望逐步回暖,有望继续引领全球经济稳健复苏;而全球经济前景的向好预期,为全球风险资产的上涨提供基本面支撑。

1、近期市场判断:阶段调整较为充分,短期尾部风险有限。11月中旬起,受年底调仓压力、资金面趋紧、金融监管落实发力担忧、外围政局扰动等共振因素影响,市场已连续四周震荡回调,且日均振幅翻倍放大,以快速释放此前近半年的窄幅波动、温和上涨期内积蓄的调整压力。从本轮调整时长、回调幅度及资金行为来看,市场阶段技术调整已较为充分;此外,从导致本轮调整的主要两大因素——资金面趋紧、利率债快速上行,12月以来均已见顶回落,也利于缓解股市估值进一步的下修压力,短期尾部风险有限。

    2、美元近期弱势难改,进一步催化风险资产上涨。12月美国就业数据喜忧参半,美联储会议纪要显示渐进式加息基调未变,17年已持续大跌的美元,短期仍缺乏明显反弹动力。近中期来看,特朗普税改预期落地、而税改效果存疑,同时美元缓慢加息三年五次后,已步入加息中期;相反,欧元区经济复苏后来居上,且欧央行利率政策也将回归正常化。以上欧美经济不同复苏阶段的强弱对比,及利率政策正常化阶段不同下的预期影响强弱分化,在美国税改效果超预期、美元加息节奏超预期之前,预计近中期弱势美元难改。18年首周欧元、美元汇率延续17年强弱分化行情。

    2、阶段反弹在即,只待三只政策靴子落地。资金利率的风险因素阶段缓解,近期市场走势或主要取决于基本面与政策面,其中经济基本面有望超预期平稳、韧性足,基本面偏正面;只待三只政策靴子落地:①上周中央政治局会议后的本周中央经济工作会议,将进一步揭晓18年经济工作目标与政策定调;②一月前的资管新规征求意见稿发布后,本周六为意见反馈截止日,即大资管新规正式实施文件即将敲定,同时近日银监会发布商业银行的流动性管理办法,进一步加剧近日市场热议,各方意见博弈结果有待分晓;③12月14日美联储议息会议,结合近期美国较好的就业数据及现任、侯任主席的国会发言,预计年内第三次加息基本无疑,市场静待美元加息后国内央行利率政策的动向。

    3、A股市场近期展望:资金面短期改善,政策有松由紧,经济预期平稳,阶段反弹可延续。我们此前多次分析提示,从此前市场调整时长、幅度及资金行为来看,市场阶段调整基本到位,且随着美联储加息、中国央行减半上调政策利率、中央经济工作会议定调18年宏观政策与重点方向等政策相继明朗,岁末年初阶段反弹可期。而近期央行多措并举纾解资金面紧平衡状况,资金利率显著回落至近一年低位,且金融严监管去杠杆保持定力落实的同时,部分二线城市松绑楼市限购政策。资金面短期改善,政策有松有紧,经济预期平稳,弱势美元下资本流出压力持续减轻(官方外储已连升11个月)、人民币汇率稳中有升趋势仍在,市场阶段反弹可延续。

    3、基本面:全球经济温和复苏,国内经济缓中有稳韧性足,为反弹提供支撑。全球经济延续16年下半年以来的稳健温和复苏态势,11月摩根大通全球制造业PMI连升五个月至11年5月以来的新高54,且欧美等发达经济体的企业投资扩张回升、就业改善叠加居民显著降杠杆后的消费回暖潜力有待释放,有望助推未来两年全球经济温和复苏。国内经济方面,虽然此前两月中国经济略有放缓,但非趋势性回落;从中采制造业PMI仍位于近五年半相对高位、且11月环比小幅回升,同时11月进出口贸易数据超预期,均预示国内经济仍平稳;展望18年,受地产后周期消费及地产投资放缓、净出口贡献减弱等拖累,经济存在趋缓压力。然而,“楼市低库存 租赁房建设”下的地产投资回落有限、基建投资仍偏稳、制造业投资低位企稳,全球经济复苏周期外需仍稳健,尤其是消费与服务业逐渐成为经济结构重心后,经济仍具备平稳与韧性支撑,

    4、中期展望:经济稳盈利升的业绩慢牛基石稳固。全球经济复苏趋势未止、国内经济进入总量增速平稳、经济结构优化与增长动力转换的高质量发展攻关期,上市公司盈利能力与业绩增速仍处于改善阶段,优势企业盈利改善前景持续性或超预期,且十九大报告作出的新判断新布局新战略,均预示我国经济将进入结构优化、动力转换、质量升级、效益提升的现代化经济体系,在步入高质量的2.0时代,经济结构与市场体系优化升级下,上市公司群体中龙头或优势企业,作为富有竞争力的微观主体,有望充分受益。预计业绩驱动的指数震荡缓升、结构性慢牛行情有望延续。

澳门金沙国际网站,    4、市场中期展望:经济稳盈利升的业绩结构牛基石稳固。全球经济复苏趋势未止、国内经济进入总量增速平稳、经济结构优化与增长动力转换的高质量发展攻关期,上市公司盈利能力与业绩增速仍处于改善阶段,优势企业盈利改善前景持续性或超预期,且十九大报告作出的新判断新布局新战略,均预示我国经济将进入结构优化、动力转换、质量升级、效益提升的现代化经济体系,在步入高质量的2.0时代,经济结构与市场体系优化升级下,上市公司群体中龙头或优势企业,作为富有竞争力的微观主体,有望充分受益。预计业绩驱动的指数震荡缓升、结构性慢牛行情有望延续。公司盈利能力方面,随着上游原材料价格高位震荡、上行动力减弱,整体毛利率大概率稳中有升,三项费率趋势持稳,净利率有望继续缓升;总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升,预计ROE仍有望稳中缓升;预计18年A股上市公司业绩增速随名义GDP增速放缓而有所回落,但全A净利润同比增速仍有望达10%以上附近。

    公司盈利能力方面,随着上游原材料价格高位震荡、上行动力减弱,整体毛利率大概率稳中有升,净利率有望持稳;总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升,预计ROE回升后有望持稳;预计18年A股上市公司业绩增速随名义GDP增速放缓而有所回落,但全A净利润同比增速仍有望达11.6%。预计18年无风险利率将维持高位区间震荡,而金融严监管去杠杆保持定力下风险偏好大体持稳,但两者边际影响或改善,因而经济稳盈利升驱动的业绩慢牛趋势未变。

    5、一季度抓通胀上升主线,中期聚焦高质量。

    1、一季度抓两头反弹机会,重点配置抗通胀、大金融、电子三大板块。17年末两月股指震荡盘整后,1月在资金面阶段改善、机构投资布局重新入场下,市场有望小幅技术反弹;然而,一季度尤其是春节前后的2月,消费通胀因低基数而显著反弹3.0%附近,叠加外部美元加息敏感时点,市场对于中性货币政策下的流动性管理偏紧预期上升,届时资金利率阶段上行,或将压制股市;而春节后两会前,受两会政策预期升温,股指或修复上扬;一季度建议重点围绕通胀阶段显著上行的受益主线,同时估值相对合理安全的农林牧渔、商贸、有色、大金融,及年末显著调整且当前估值相对增速偏低的电子板块。

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